一、国际债券概述

　　(一)国际债券的定义

　　国际债券是指一国借款人在国际证券市场上以外国货币为面值、向外国投资者发行的债券。国际债券的发行人主要是各国政府、政府所属机构、银行或其他金融机构、工商企业及一些国际组织等。国际债券的投资者主要是银行或其他金融机构、各种基金会、工商财团和自然人。

　　(二)国际债券的特征

　　国际债券是一种跨国发行的债券，涉及两个或两个以上的国家。同国内债券相比，具有一定的特殊性。

　　1.资金来源广、发行规模大。发行国际债券是在国际证券市场上筹措资金，发行对象为各国的投资者，因此，资金来源比国内债券广泛得多。

　　发行国际债券的目的之一就是要利用国际证券市场资金来源的广泛性和充足性。发行人进人国际债券市场的门槛比较高，必须由国际著名的资信评估机构进行债 券信用级别评定，只有高信誉的发行人才能顺利筹资，因此，在发行人资信状况得到充分肯定的情况下，国际债券的发行规模一般都比较大。

　　2.存在汇率风险。发行国内债券，筹集和还本付息的资金都是本国货币，所以不存在汇率风险。发行国际债券，筹集到的资金是外国货币，汇率一旦发生波动，发行人和投资者都有可能蒙受意外损失或获取意外收益，所以，汇率风险是国际债券的重要风险。

　　3.有国家主权保障。在国际债券市场上筹集资金，有时可以得到一个主权国家政府最终偿债的承诺保证。若得到这样的承诺保证，各个国际债券市场都愿意向 该主权国家开放，这也使得国际债券市场有较高的安全性。当然，代表国家主权的政府也要对本国发行人在国际债券市场上借债进行审查和控制。

　　4.以自由兑换货币作为计量货币。国际债券在国际市场上发行，因此，其计价货币往往是国际通用货币，一般以美元、英镑、欧元、日元和瑞士法郎为主。这样，发行人筹集到的资金是一种可通用的自由外汇资金。

　　二、国际债券的分类

　　(一)外国债券

　　外国债券是指某一国家借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券。它的特点是债券发行人属于一个国家，债券的面值货币和发行市场则属于另 一个国家。外国债券是一种传统的国际债券。在美国发行的外国债券称为扬基债券，它是由非美国发行人在美国债券市场发行的吸收美元资金的债券。在日本发行的 外国债券称为武士债券，它是由非日本发行人在日本债券市场发行的以日元为面值的债券。2005年2月18日，中国人民银行、财政部、国家发改委和中国证监 会联合发布了《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，允许符合条件的国际开发机构在中国发行人民币债券。国际开发机构是指进行开发性贷款和投资的国 际开发性金融机构，国际开发机构人民币债券是指国际开发机构依法在中国境内发行的、约定在一定期限内还本付息的、以人民币计价的债券。2005年l0月， 中国人民银行批准国际金融公司和亚洲开发银行在全国银行间债券市场分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元。这是中国债券市场首次引入外资机构发行主 体，是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名。据此，国际多边金融机 构首次在华发行的人民币债券被命名为“熊猫债券”。2006年11月15日，国际金融公司又成功发行8.7亿元熊猫债券。至此，2005年首批核准的30 亿元熊猫愤券额度已全部用完。

　　(二)欧洲债券

　　欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行的、不以发行市场所在国货币为面值的国际债券。欧洲债券是在20世纪60年代初期随着欧洲货币市场的形成而出现 和发展起来的。到20世纪70年代中期，欧洲债券已初具规模;80年代以来，欧洲债券的发展更快。据统计，1976年国际债券发行总额中，外国债券占 56%，欧洲债券占44%;而在1983年，欧洲债券升至64%，外国债券则降为36%。目前，欧洲债券已成为各经济体在国际资本市场上筹措资金的重要手 段。

　　欧洲债券的特点是债券发行者、债券发行地点和债券面值所使用的货币可以分别属于不同的国家。由于它不以发行市场所在国的货币为面值，故也称无国籍债 券。欧洲债券票面使用的货币一般是可自由兑换的货币，主要为美元，其次还有欧元、英镑、日元等;也有使用复合货币单位的，如特别提款权。欧洲债券和外国债 券在很多方面有一定的差异。如在发行方式方面，外国债券一般由发行地所在国的证券公司、金融机构承销，而欧洲债券则由一家或几家大银行牵头，组织十几家或 几十家国际性银行在一个国家或几个国家同时承销。在发行法律方面，外国债券的发行受发行地所在国有关法规的管制和约束，并且必须经官方主管机构批准，而欧 洲债券在法律上所受的限制比外国债券宽松得多，它不需要官方主管机构的批准，也不受货币发行国有关法令的管制和约束。在发行纳税方面，外国债券受发行地所 在国的税法管制，而欧洲债券的预扣税一般可以豁免，投资者的利息收入也免缴所得税。

　　欧洲债券市场以众多创新品种而著称。在计息方式上，既有传统的固定利率债券，也有种类繁多的浮动利率债券，还有零息债券、延付息票债券、利率递增债券 (累进利率债券)和在一定条件下将浮动利率转换为固定利率的债券等。在附有选择权方面，有双货币债券、可转换债券和附权证债券等。双货币债券是指以一种货 币支付息票利息、以另一种不同的货币支付本金的债券。可转换债券是指可转换成另一种资产(通常是普通股票)的债券。附权证债券有权益权证、债务权证、货币 权证、黄金权证等一系列类型。附权益权证债券允许权证持有人以约定的价格购买发行人的普通股票;附债务权证债券允许权证持有人以与主债券相同的价格和收益 率向发行人购买额外的债券;附货币权证债券允许权证持有人以特定的价格，即固定汇率，将一种货币兑换成另一种货币;附黄金权证债券允许权证持有人按约定条 件向债券发行人购买黄金。欧洲债券市场不断创新的品种满足了不同债券发行人和投资人的需求，也使该市场自身得到长足的发展。

　　龙债券是指在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家和地区货币标价的债券。一般是一次到期还本、每年付息一次的长期固定利率债券，或者是以美元 计价，以伦敦银行同业拆放利率为基准，每一季或每半年重新定一次利率的浮动利率债券。龙债券的发行以非亚洲货币标定面额，尽管有一些债券以加拿大元、澳元 和日元标价，但多数以美元标价。龙债券市场是指在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家和地区货币标价的公开债券市场。这种债券的发行、定价和承销 都在亚洲的几个时区之内。龙债券的发行人来自亚洲、欧洲、北美洲和南美洲，投资者则来自亚洲的主要国家，而且他们都是债券发行的原始购买者。龙债券的每次 发行规模各不相同，大致在1亿一5亿美元之间。最适宜的规模是2.5亿～3 亿美元之间。截至l994年5月，已有22种龙债券发行，包括GECAPITAL公司已发行的一笔债券在内，发行总额达51亿美元。

　　三、亚洲债券市场

　　亚洲债券是指用亚洲国家货币定值，并在亚洲地区发行和交易的债券，亚洲债券的供给方大都来自亚洲经济体，而其需求方则来自包括亚洲各经济体在内的全球 投资者。亚洲债券市场就是亚洲债券发行、交易和流通的市场，是以亚洲地区为主的区域性债券市场。最近几年以来，亚洲债券市场的发展已日益成为亚洲各经济 体、特别是东亚经济体加强区域金融合作的重要内容。

　　亚洲债券市场的发展源于人们对l997年东南亚金融危机的反思。亚洲各经济体的政府官员和金融业界普遍认为，亚洲地区不健全的金融体系是形成东南亚金 融危机的重要原因。这主要表现在企业过于依赖银行体系的间接融资，危机国家普遍缺少发达的资本市场，企业外部融资也以银行借贷为主，从而使金融风险集中在 银行体系。发展亚洲债券市场无疑会深化亚洲地区的金融体系，纠正该地区过于依赖银行体系这种不合理的融资格局。

　　东南亚金融危机以后，亚洲各经济体为了维护共同的金融稳定和经济发展，在加快自身内部经济重组和改革的同时，非常注重与周边经济体加强区域财金合作， 各种层次、各种形式的区域财金合作形式层出不穷。亚洲债券市场的发展也在不同场合下被多次提及，成为亚洲地区各种区域财金合作机制讨论的一大热点问题，主 要有2003年6月第二次亚洲合作对话(ACD)外长非正式会议通过了旨在发展亚洲债券市场的《清迈宣言》、2002年9月由中国香港提出的“发展资产证 券化和信用担保市场”倡议、东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织(EMEAP)成立的亚洲债券基金、东盟+中13韩(10+3)各成员国在整合上述倡议 的基础上提出的统一“促进亚洲债券市场发展倡议”(ABMI)等。

　　在经济全球化的浪潮下，保持本地区的金融稳定和经济安全仍然是亚洲各经济体共同关心的话题，这也使亚洲债券市场的发展有了较为现实的基础。从经济方面 来看，亚洲各经济体的实体经济联系日益密切，这也为亚洲债券市场的发展奠定了良好的基础。目前，不少亚洲经济体在亚洲债券市场发展方面都已经有了实质性的 进展，从2004年下半年开始，马来西亚、泰国等国在国内都已经允许跨境债券的发行和交易。由此可见，亚洲债券市场具有良好的发展前景。

　　中国一直是亚洲债券市场发展倡议的积极倡导者和参与者，目前，中国广泛参与了包括l0+3机制、EMEAP机制以及亚太经济合作组织(APEC)机制 等相关的多项活动。2005年我国允许符合条件的国际开发机构在我国国内发行人民币债券(即熊猫债券)，体现了我国参与亚洲债券市场发展的决心，并为推动 该市场的发展做出了实质性贡献。在国内债券市场引入合格的境外发行人，进一步丰富了发债主体，并使我国在资本项目开放上向前迈进了一步。

　　四、我国的国际债券

　　对外发行债券是我国吸引外国资金的一个重要渠道，从l982年首次在国际市场发行国际债券至今，我国各类筹资主体已在国际债券市场发行了100多次债 券。我国发行国际债券始于20世纪80年代初期。当时，在改革开放的政策指导下，为利用国外资金，加快我国的建设步伐，我国开始利用国际债券市场筹集资 金，主要的债券品种有以下几种：

　　(一)政府债券

　　1987年10月，财政部在德国法兰克福发行了3亿马克的公募债券，这是我国经济体制改革后政府首次在国外发行债券。l994年7月，我国政府在日本 发行公债券;1995年11月又发行400亿日元债券，其中，20年期为100亿日元，7年期为300亿日元。l996年我国政府成功地在美国发行4亿美 元100年期扬基债券，极大地提高了我国政府的国际形象，在国际资本市场确定了我国主权信用债券的较高地位和等级。1997年和l998年，我国利用国际 债券融资进入了一个新的阶段，两年共发行美元债券34.31亿、德国马克债券5亿、日元债券l40亿。2001年5月17日，中国政府在海外成功发行了总 值达l5亿美元的欧元和美元债券。这是中国政府自1998年12月以来首次在国际资本市场上发行债券。其中，10亿美元的l0年期美元债券年息率为 6.8%，由高盛、J.P.摩根大通、摩根士丹利、法国巴黎、德意志银行及巴克莱资本等投资银行承销。此次发行债券不仅保持了中国在国际资本市场上经常发 行人的地位，而且向国际金融社会展示了中国经济的活力，是一次具有战略眼光的融资行为。

　　(二)金融债券

　　1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京资本市场上发行了100亿日元的债券，期限12年，利率8.7%，采用私募方式发行。随后，在20世 纪80年代中后期，福建投资信托公司、中国银行、上海国际信托投资公司、广东国际信托投资公司、天津国际信托投资公司、交通银行等，也先后在日本东京、德 国法兰克福、中国香港、新加坡、英国伦敦发行国际债券，发行币种包括日元、港币、德国马克、美元等，期限均为中、长期，最短的5年，最长的l2年，绝大多 数采用公募方式发行。1993年，中国投资银行被批准首次在境内发行外币金融债券，发行数量为5000万美元，发行对象为城乡居民，期限为1年，采取浮动 利率制，利率高于国内同期限美元存款利率1个百分点。

　　(三)可转换公司债券

　　到2001年底，南玻B股转券、镇海炼油、庆铃汽车H股转券、华能国际N股转券等4种可供境外投资者投资的券种已先后发行。

　　截至2003年l2月底，我国共发行各种国际债券约200多亿美元。我国国际债券的发行地遍及亚洲、欧洲、美洲等世界各地;债券的期限结构有1年、5 年、7年、l0年、30年等数个品种。2004年，我国财政部在境外发行10亿欧元10年期债券和5亿美元5年期债券，中国进出口银行发行两期共l0亿美 元10年期债券，国家开发银行发行6亿美元和3.25亿欧元两期债券。2007年国家开发银行和中国进出口银行在国际市场各发行1期美元债券，发行额各为 7亿美元。尽管近年的发行量不大，但却保持了我国在国际资本市场上经常发行人的地位，树立了我国政府和金融机构的国际形象，在国际资本市场确立了我国主权 信用债券的地位和等级，并对我国金融业的对外开放起到了重要的推动作用。